简评
   
主要原材料价格高位,Q1业绩大幅缩水。
   
报告期内,公司销量、销售收入较上年同期均有较大幅度增长,但由于本期较上年同期主要原材料价格涨幅较大,公司毛利率大幅下降,净利润较上年同期下降幅度较大。
   
公司主要产品为聚氨酯胶粘剂,其上游主要原材料为己二酸、二乙二醇、多异氰酸酯(常用MDI、TDI 等)等,其采购成本占总生产成本的比例较高。2017年一季度公司主要原材料价格仍然维持高位,一季度己二酸均价11602元/吨,较去年同期涨幅94.58%,二乙二醇均价6869元/吨,较去年同期涨幅43.23%,MDI 均价25344元/吨,较去年同期涨幅146.39%。
   
从目前来看,化工产品价格上涨势头已经有所放缓,公司主要原材料价格也已经开始高位回落。前期公司原材料库存并不高,随着原材料价格回落,公司业绩将会在二、三季度逐渐改善,可以说公司业绩最差的时候已经过去。另外一方面,公司销量、销售收入同期均有大幅增长,我们预计增速在20%左右,这也体现出公司作为行业龙头,在行业最差时候市场占有率进一步提升,未来随着原材料理性回落,盈利改善能力将进一步增强。
   
以软包装领域为主,持续研发投入保证产品高毛利。
   
公司为国内软包装复合聚氨酯胶粘剂龙头企业,上市以来在保持主营产品毛利率不断增长的情况下,积极向其他领域扩展,目前主要产品已经涵盖软包装、交通运输、建筑及节能、新能源等四大领域,业务范围不断扩张。公司去年与安姆科签订3亿元合同目前仍有大部分金额有待履行,未来软包装领域业绩仍将保持较快增长。聚氨酯弹性体方面,公司目前已经通过时代新材认证,未来随着国内高铁建设的投入,高铁用胶粘剂产品将为公司贡献更多的营业收入。
   
环保助力行业集中,利好龙头企业。
   
公司作为行业龙头,市场占有率7~8%。由于生产技术门槛较低,下游客户分散,因此过去行业集中度较低,小企业为降低成本,通常不做环保处理,任由污染物排放。但2016年以来环保政策逐步收紧,迫使小企业面临巨大淘汰压力,利好行业龙头企业。随着环保政策越发严格,公司所出产的各类自主研发的环保型产品将更加获得市场青睐,市场占有率有望进一步攀升。
   
定增并购华森塑胶过会,转型发展迈出成功一步。
   
公司拟发行股份(总对价40%)及支付现金(总对价60%)的方式收购武汉华森塑胶,交易作价9.1亿元,其中现金部分中总对价40%由公司向诚信控股(高盟新材实际控制人熊海涛控制的公司)、员工持股计划、诚之盟、甘霓非公开发行股份募集。此次发行股份支付现金收购华森塑胶获证监会有条件通过,这意味着公司转型发展迈出成功一步。
   
此次收购标的公司进入汽车零配件市场,未来公司将整合双方的产品、业务、客户、渠道等资源,完善在交通运输领域的产业布局战略。近年来公司在交通运输领域内持续推广高铁用胶粘剂产品以及汽车发动机用密封胶并取得一系列突破,结合对汽车大行业的长期看好,公司在汽车领域中寻找能够与现有业务产生协同作用的优质标的华森塑胶,双方经过资源整合后,后续有望协同发展继续扩大公司业务空间。
   
维持“买入”评级。
   
我们认为:公司并购华森塑胶顺利进入汽车零配件业务,预计未来,盈利水平将大幅提升,按照合并后的业绩预估,目前市值处于较低水平。同时,环保政策持续发力,使企业环保型产品更具有吸引力。看好公司未来内生外延式发展动力,不考虑并表的情况下,我们预测维持公司2017-2018年EPS 分别为0.40元、0.45元,对应PE 分别为42倍、37倍。考虑并表的情况下,2016-2017年EPS 为0.63、0.75元,对应PE 仅为28、23倍。维持“买入”评级。