事件:公司10月28日发布2016年三季报,期间内实现营业收入3.63亿元,同比增长2.86%,归母净利润5,184.57万元,同比增长22.40%,EPS为0.24元。
   
原材料价格下降,公司毛利率提升。受益于前三季度公司产品主要原材料己二酸、二乙二醇、乙酸乙酯等价格较去年同期呈现较大下降,公司综合毛利率提升2.29个百分点至33.48%。第三季度,公司实现营业收入1.32亿元,同比增长9.42%,但如己二酸等原材料三季度上涨约13%,单季毛利率环比4个百分点至30.61%。同时期间费用率费用率控制良好,销售净利润达到14.30%,处于近三年来最好水平。
   
包装领域用胶为公司业务基石。报告期内,公司82%的业务收入为软包装胶黏剂贡献,其中无溶剂型胶黏剂月均销售约200吨以上,无溶剂复合粘合剂在烟草包装领域取得了重大突破,成功推出全面符合GB9685-2008及欧盟EU10-2011等法规要求的新型无溶剂复合粘合剂,为公司大客户战略打下了坚实的产品基础;溶剂型粘合剂方面,公司通过与国际软包装巨头安姆科战略合作,在产品通用性及产品安全性方面均有大幅提升,通用性的提高,不但有利于公司自身产品管理,同时降低了客户使用产品时切换产品的应用风险;产品安全性方面,更是符合了食品、药品软包装行业发展大趋势,为公司产品立足国际市场奠定了坚实的基础。油墨连接料方面,立足于降低VOC排放,着手开发醇水型油墨连接料等环境友好型新产品。
   
加速拓展交通运输领域胶黏剂业务。2016上半年公司交通运输用胶收入增长了63.88%,已经成为仅次于软包装用胶的第二大业务线,公司紧跟国家政策,大力进行内部业务整合,积极拓展以新能源车辆为代表的交通运输领域相关业务,开发无溶剂等新型密封胶产品投放市场,在汽车主机厂、高铁动车制造厂及配套企业批量应用,使得交通运输领域业绩大幅提升。目前公司已完成2家客户的CRCC认证(国内仅有7家客户),正在积极准备第三家客户的CRCC认证工作,完成认证后市场占有率将会有显著提升。
   
实际控制人变更,关注外延式发展。公司2月份发布公告,广州高金股东熊海涛通过向高金集团增资的方式取得高盟新材的实际控制权,从而成为公司的实际控制人,同时公司管理层也发生变化,广州高金全面介入公司管理,我们判断未来公司可能出现资本运作的空间及外延式发展的倾向,有望积极拓展在胶黏剂、高分子新材料以及公司产品下游领域的发展空间。
   
估值与评级。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为0.68亿元和0.73亿元,EPS分别为0.32元和0.34元,对应10月29日收盘价(17.07元)PE分别为53X和50X,维持“买入”评级,6个月目标价19.00元。
   
风险提示。原材料价格大幅上涨的风险;产品拓展不及预期的风险;外延式发展不及预期的风险。